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本次中国经济周期已经在2004年完成其扩张阶段，事后能够确认经济增长速度的拐点在2004年第一季度出现。2005年中国宏观经济政策体系将采取中性的需求管理政策取向，通过财政政策与货币政策的稳健反周期操作，在2004年实际GDP水平已经接近潜在GDP水平的基础上，使得2005年实际GDP增长速度接近潜在GDP增长速度，促进潜在供给能力的充分利用。与西方发达国家的最低可持续失业率（lowest sustainable unemployment rate，LSUR）目标相对应，有必要建立中国经济的最高可持续增长率（highest sustainable growth rate，HSGR）目标，作为需求管理的政策指导线。在2005年以及“十一五”计划时期的中性需求管理政策体系中，其HSGR政策目标应该是在将CPI指数保持在2.5%～3.0%的核心通货膨胀率范围内的前提下，实现8.5%～9.0%的年均GDP增长率。同时，未来时期中国汇率政策的指导原则应是在国内通货膨胀率高于国际通货膨胀率1个百分点的环境下，保持人民币名义汇率的短期基本稳定和实际汇率的长期平缓升值。
货币供应增长速度超过经济增长率与通货膨胀率之和的百分点差距，可测度货币流通速度的下降率。2004年广义与狭义货币供应增长速度高于GDP增长率与CPI指数上涨率之和的百分点差距均显著缩小，反映实际货币流通速度已经偏离中国经济货币化从而货币流通速度相应下降的长期历史趋势，在短期内相对加速上升。2004年中国货币市场利率相对稳定，无法从通货膨胀预期和货币持有成本角度解释广义与狭义货币流通突然加速现象。货币流通速度的这一变化主要是由于实际货币供应增长率下降及其发送的严格从紧货币政策取向信号，导致货币需求行为适应性调整，货币需求函数因而在短期内变异并大幅度漂移。
货币主义的货币供应固定增长规则是有长期货币政策规则参照价值的。对于中国狭义货币供应的固定增长规则gM1=gY*+π*-gV*，假设潜在GDP年均增长速度gY*=8.75%，核心通货膨胀率π*=2.5%±0.25%；鉴于1991年以来狭义货币供应国民收入持有系数年均增长6.96%，假设其货币流通速度趋势增长率gV*=-6.75%±0.25%。因此，狭义货币供应目标增长率gM1=[（1+2.5%±0.25%）·（1+8.75%）]/（1-6.75%±0.25%）-1，即gM1=19.5%±0.5%。固定增长规则gM1=19.5%±0.5%所设定的狭义货币供应年度增长目标不应该记忆狭义货币供应余额历史，其参照作用是长期的和前向的，并且短期狭义货币供应管理可以采取渐进的部分调整方式。
作者系中国人民大学经济研究所所长
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